1부: 벤저민 그레이엄 《현명한 투자자》요약

“투자의 아버지가 남긴, 시대를 초월한 부의 나침반”

1949년 초판이 발행되고 1973년 4차 개정판이 완성된 벤저민 그레이엄(Benjamin Graham)의 **《현명한 투자자 (The Intelligent Investor)》**¹는 단순한 투자 서적을 넘어, ‘가치 투자’라는 하나의 거대한 철학을 정립한 바이블로 불립니다. ‘오마하의 현인’ 워런 버핏이 “내 인생을 바꾼 책”이자 “투자에 관한 책 중 단연 최고”라고 극찬했으며, 오늘날까지도 수많은 금융 변동성 속에서 투자자들이 돌아가야 할 ‘북극성’으로 여겨집니다.

이 책의 핵심 메시지는 충격적일 만큼 간단합니다. “투자는 지능(IQ)의 게임이 아니라, 원칙(Principles)과 성품(Character)의 게임이다.” 그레이엄은 시장의 변덕스러운 기분(Mr. Market)을 예측하려 애쓰는 대신, 기업의 **’내재 가치(Intrinsic Value)’**를 냉철하게 분석하고, 그 가치보다 **’훨씬 싼 가격(Price)’**에 주식을 매수하여 **’안전마진(Margin of Safety)’**을 확보하라고 역설합니다.

이 글은 《현명한 투자자》가 제시하는 핵심 철학인 ‘투자 vs 투기’, ‘미스터 마켓’, ‘안전마진’, 그리고 **’투자자의 두 가지 유형’**을 중심으로, 그가 남긴 영원한 지혜를 2만 자 분량으로 심층 요약 및 분석합니다.

## 1. 투자와 투기의 명확한 구분: 현명함의 첫걸음

그레이엄이 책의 첫 장부터 가장 강조하는 것은 ‘투자’와 ‘투기’를 명확히 구분하는 것입니다. 그는 이 둘을 혼동하는 것이야말로 투자자가 저지르는 가장 치명적인 실수라고 말합니다.

**”투자(Investment)란, 철저한 분석(thorough analysis)을 통해 원금의 안전(safety of principal)과 적절한 수익(adequate return)을 보장하는 행위이다. 이 요건을 충족하지 못하는 행위는 모두 투기(Speculation)이다.”**²

1-1. 철저한 분석 (Thorough Analysis)

의미: 이는 감(Feeling)이나 소문(Tip), 혹은 차트의 움직임(Chart)에 의존하는 것이 아닙니다.
분석 대상: 기업의 재무제표(손익계산서, 대차대조표), 자산 가치, 부채 비율, 수익의 안정성, 배당 정책, 경영진의 능력과 도덕성 등 기업의 ‘실체’를 냉철하게 분석하는 것을 의미합니다.
목표: 이 분석의 목표는 주가가 내일 오를지를 맞추는 것이 아니라, **”이 기업의 적정 가치는 얼마인가?”**를 독립적으로 판단하는 것입니다.

1-2. 원금의 안전 (Safety of Principal)

의미: 투자의 제1원칙은 ‘돈을 잃지 않는 것’입니다. (워런 버핏의 제1원칙과 동일)
실천: 이는 단순히 우량주를 사는 것을 넘어, 아래에서 설명할 **’안전마진’**을 확보함으로써 달성됩니다. 즉, 분석된 가치보다 훨씬 싸게 사서, 설령 분석이 틀리거나 최악의 상황이 오더라도 원금을 잃을 가능성을 최소화하는 것입니다.

1-3. 적절한 수익 (Adequate Return)

의미: 그레이엄은 ‘적절한(Adequate)’ 수익을 강조하며, ‘최대의(Maximum)’ 수익을 추구하지 말라고 경고합니다.
함정: 최대의 수익을 추구하는 욕망은 필연적으로 더 큰 위험(Risk)을 감수하게 만들며, 이는 ‘투자’의 영역을 벗어나 ‘투기’의 영역으로 넘어가게 만듭니다. ‘현명한 투자자’는 ‘만족스러운(Satisfactory)’ 수익에 만족할 줄 알아야 합니다.

그레이엄은 투기 자체를 비난하지는 않습니다. 그는 투기가 매우 흥미진진할 수 있음을 인정하지만, 1) 자신이 투기를 하고 있음을 명확히 인지하고, 2) 투자와 투기 계좌를 철저히 분리하며, 3) 투기에 감당할 수 없는 돈(특히 투자 원금)을 쏟아붓지 말라고 강력하게 경고합니다.

## 2. 미스터 마켓 (Mr. Market)의 비유: 가격과 가치의 분리

그레이엄의 철학을 가장 상징적으로 보여주는 것이 바로 ‘미스터 마켓(Mr. Market)’이라는 비유입니다. 이는 현명한 투자자가 ‘시장(Market)’을 어떻게 대해야 하는지에 대한 완벽한 태도를 제시합니다.

미스터 마켓의 정체: 그는 당신의 동업자이며, 심각한 조울증(Manic-Depressive) 환자입니다.
그의 행동:
- 조증(Mania): 어떤 날, 그는 극도의 낙관론에 빠져 당신의 지분(주식)을 터무니없이 비싼 가격에 사겠다고 제안합니다.
- 울증(Depression): 또 어떤 날, 그는 극도의 비관론에 빠져 자신의 지분(주식)을 말도 안 되는 헐값에 당신에게 팔겠다고 울부짖습니다.
현명한 투자자의 태도:
1. 그의 기분에 동의할 필요가 없다: 미스터 마켓이 제시하는 ‘가격’은 그저 그날의 ‘기분’일 뿐, 사업체의 ‘본질적인 가치’와는 아무런 상관이 없습니다.
2. 그를 무시할 권리가 있다: 그의 제안이 마음에 들지 않으면, 그를 완전히 무시해도 됩니다. 그는 내일 또 다른 가격으로 찾아올 것입니다.
3. 그를 ‘이용’해야 한다: 현명한 투자자는 미스터 마켓의 기분에 휩쓸리는 대신, 그의 조울증을 역으로 이용합니다. 즉, 그가 비관에 빠져 헐값(Depression)을 제시할 때 그의 주식을 사고, 그가 흥분에 빠져 비싼 값(Mania)을 제시할 때 나의 주식을 팝니다.
핵심 철학: 가격(Price) vs 가치(Value)미스터 마켓의 비유는 **”가격과 가치는 다르다”**는 가치 투자의 대전제를 가르쳐줍니다. 시장은 단기적으로 ‘인기 투표기(Voting Machine)’처럼 움직여 가격이 변덕스럽지만, 장기적으로는 ‘가치 측정기(Weighing Machine)’처럼 기업의 내재 가치에 수렴한다는 것입니다.

현명한 투자자는 시장의 ‘가격 변동성’을 ‘위험(Risk)’으로 보지 않고, ‘기회(Opportunity)’로 봅니다.

## 3. 안전마진 (Margin of Safety): 모든 투자의 핵심 기반

그렇다면 어떻게 ‘투자’를 하고 미스터 마켓을 이용할 수 있을까요? 그레이엄은 그 유일하고도 가장 강력한 도구로 **’안전마진(Margin of Safety)’**³을 제시합니다.

안전마진이란 무엇인가?:안전마진은 **”기업의 내재 가치(Intrinsic Value)와 시장 가격(Market Price)의 차이”**를 의미합니다. 즉, 10,000원의 가치가 있다고 분석된 주식을 6,000원에 매수했다면, 4,000원(또는 40%)이 바로 당신의 ‘안전마진’입니다.
왜 안전마진이 필요한가? (두 가지 이유):
1. 미래의 불확실성에 대한 방어: 아무리 훌륭한 기업이라도 미래에는 예상치 못한 악재(경기 침체, 경쟁 심화 등)가 닥칠 수 있습니다. 이익이 예상보다 감소하더라도, 처음부터 40% 싸게 샀다면 손해를 보지 않거나 최소화할 수 있습니다.
2. 분석의 오류에 대한 방어: 이것이 더 중요합니다. 그레이엄은 “미래를 예측하는 것은 불가능하다”고 말합니다. 즉, 나의 ‘내재 가치’ 분석(10,000원) 자체가 틀릴 수 있음을 인정하는 것입니다. 설령 내 분석이 틀려 실제 가치가 7,000원이었다 해도, 나는 6,000원에 샀기 때문에 여전히 손해를 보지 않습니다.
안전마진의 역설:안전마진은 **’위험을 줄이는 것’**이 그 첫 번째 목적이지만, 역설적으로 ‘수익률을 극대화하는’ 원천이 됩니다. 6,000원에 산 주식이 10,000원의 가치로 회복되면 67%의 수익을 얻지만, 9,000원에 산 주식이 10,000원으로 회복되면 11%의 수익에 그칩니다. “낮은 위험과 높은 수익은 반비례하지 않는다. 오히려 정비례한다. (Low risk and high return go hand-in-hand.)” 이것이 가치 투자의 역설입니다.

## 4. 현명한 투자자의 두 가지 유형: 방어적 vs 공격적

그레이엄은 모든 투자자가 동일한 방식으로 투자할 수 없음을 인정합니다. 그는 투자자를 ‘투자에 쏟을 수 있는 시간과 노력’, 그리고 ‘성향’에 따라 두 가지 유형으로 나눕니다.

4-1. 방어적 투자자 (The Defensive Investor)

정의: 생업에 종사하느라 투자에 많은 시간을 쏟을 수 없거나, 위험을 극도로 회피하고 마음의 평화를 중시하는 투자자.
목표: 큰 수익(Maximum Return)이 아니라, 최소한의 노력으로 ‘적절하고(Adequate)’ ‘안전한(Safe)’ 수익을 얻는 것. (시장을 이기려 하지 않음)
핵심 전략 (단순함과 안전성):
1. 자산 배분 (Asset Allocation): 가장 중요한 결정. 주식과 채권(혹은 현금)의 비율을 정하는 것. 그레이엄은 기계적으로 **’주식 50 : 채권 50’**을 기본으로 하되, 시장이 과열(고평가)되면 주식 비중을 25%까지 줄이고, 시장이 폭락(저평가)하면 75%까지 늘리는 것을 권장합니다.
2. 분산 투자 (Diversification): 결코 한두 종목에 ‘몰빵’하지 않습니다. 최소 10개, 최대 30개 정도의 **초우량주(Large, Conservative Companies)**에 분산 투자합니다.
3. 달러 비용 평균법 (Dollar-Cost Averaging): 시장 타이밍을 예측하지 않고, 매월(혹은 매 분기) 일정한 금액을 꾸준히 적립식으로 투자합니다.
4. 장기 보유: 잦은 매매는 투기이며 비용만 발생시킵니다. 한번 산 주식은 기업의 펀더멘털이 훼손되지 않는 한 장기 보유합니다.(이는 현대의 ‘인덱스 펀드(Index Fund)’ 정액 적립식 투자와 사실상 동일한 철학입니다.)

4-2. 공격적 투자자 (The Enterprising Investor)

정의: 투자에 상당한 시간과 노력을 기꺼이 투입할 의사가 있으며, 시장 평균보다 높은 수익을 추구하는 투자자.
목표: 시장 초과 수익(Superior Return) 달성.
위험: ‘공격적’이라는 말이 ‘위험 감수’를 뜻하지 않습니다. 그레이엄이 말하는 공격적 투자자는 **’더 많은 지성과 노력’**을 투입하는 사람입니다. 만약 그 노력이 부족하면, 그는 방어적 투자자보다 못한 수익을 내거나 ‘투기꾼’으로 전락하게 됩니다.
핵심 전략 (안전마진에 기반한 저평가):
1. 인기 없는 대형주 (Unpopular Large Caps): 시장의 오해나 일시적인 악재로 인해 대중에게 외면받는 우량주를 분석합니다.
2. 염가 주식 (Bargain Issues): 안전마진이 극도로 확보된 주식. 그레이엄은 기업의 ‘순유동자산(Net Current Assets, 유동자산 – 총부채)’ 가치보다도 주가가 낮게 거래되는 주식들, 이른바 **’담배꽁초(Cigar Butts)’**⁴ 투자 전략을 선호했습니다.
3. 특수 상황 (Special Situations): 인수합병(M&A), 분할, 구조조정, 청산 등 일반 투자자가 이해하기 어려운 특수한 이벤트 속에서 발생하는 가격 왜곡을 찾아 투자합니다.

그레이엄은 대부분의 일반 투자자는 ‘공격적 투자자’가 되려다 실패하므로, ‘방어적 투자자’의 길을 걷는 것이 훨씬 현명하다고 거듭 강조합니다.

## 5. 《현명한 투자자》의 영원한 가르침 (핵심 요약)

‘거래의 기술’이 시대를 초월한 고전이 된 이유는, 특정 종목을 추천하는 ‘기법’이 아니라, 시장의 광기 속에서 자신을 지키는 ‘철학’을 제시하기 때문입니다.

1. 시장 예측의 무의미함 (Focus on Price, Not Timing)

현명한 투자자는 “시장이 앞으로 어떻게 될까?”를 묻지 않습니다. 대신 “지금 이 가격은 싼가?”를 묻습니다. 미래 예측은 불가능하지만, 현재 가치 대비 가격은 분석 가능하기 때문입니다.

2. 인플레이션과 채권의 함정 (Inflation & Bonds)

그레이엄은 투자자가 경계해야 할 가장 큰 적 중 하나로 ‘인플레이션’을 꼽았습니다. 현금(Cash)과 채권(Bonds)은 구매력 상실 위험에 노출되어 있으므로, 장기적으로는 인플레이션을 헤지(Hedge)할 수 있는 ‘주식(Stocks)’을 포트폴리오에 반드시 담아야 한다고 주장했습니다. (이는 1970년대 스태그플레이션을 예견한 것이기도 합니다.)

3. 인간의 심리 제어 (Controlling Emotions)

이 책의 궁극적인 주제는 ‘재무’가 아닌 ‘심리’입니다. 그레이엄이 정의하는 ‘현명한 투자자(Intelligent Investor)’란, IQ 160의 천재가 아니라, 미스터 마켓의 광기(Mania)에 동참하지 않고 공포(Panic)에 투매하지 않는, **’감정을 제어하고 원칙을 지키는 인내심 있는 사람’**입니다.

4. 기업의 주인 의식 (Business Ownership)

주식을 ‘가격이 오르내리는 종이 조각(Ticker Symbol)’으로 보지 말고, **’내가 동업하는 사업체(Business Ownership)’**로 보라고 말합니다. 당신이 동네 빵집을 인수한다면 매일의 매출 변동에 일희일비하지 않을 것입니다. 주식 투자도 마찬가지입니다.

2부: 아베노믹스(Abenomics) vs. 사나에노믹스(Sanaenomics) 심층 비교

서론에서 명확히 밝혔듯이, 이 주제는 벤저민 그레이엄의 ‘가치 투자’와는 전혀 다른 영역인 **일본의 ‘국가 거시 경제 정책’**에 관한 것입니다. 사용자님의 요청에 따라, 이 두 정책의 핵심적인 공통점과 차이점을 심층적으로 분석 및 요약합니다.

“아베의 화살은 어디로 향했는가? 그리고 ‘그 이후’는 무엇인가?”

2012년 말, 아베 신조(安倍晋三) 전 총리가 재집권하며 내세운 **’아베노믹스(Abenomics)’**는 ‘잃어버린 20년’이라 불리는 일본의 장기 디플레이션과 경제 침체를 타개하기 위한 전례 없는 경제 부양책이었습니다. 이 정책은 2020년 아베 총리의 사임 이후에도 그 후임자들(스가 요시히데, 기시다 후미오)에게 막대한 영향을 미쳤습니다.

그리고 2021년과 2024년 자민당 총재 경선 과정에서, 아베 신조의 강력한 정치적 후계자 중 한 명인 다카이치 사나에(高市早苗) 경제안보담당대신이 자신의 경제 정책인 **’사나에노믹스(Sanaenomics)’**⁵를 발표했습니다. 이는 ‘아베노믹스의 진정한 계승’을 표방하며, 동시에 시대적 변화를 반영한 ‘수정판’의 성격을 가집니다.

## 1. 아베노믹스 (Abenomics)의 핵심: ‘세 개의 화살’

아베노믹스는 일본 경제를 디플레이션의 늪에서 꺼내기 위한 세 가지 강력한 정책 조합, 즉 **’세 개의 화살(Three Arrows)’**로 요약됩니다.

제1화살: 대담한 금융 정책 (Bold Monetary Policy)

수단: 일본은행(BOJ) 총재 구로다 하루히코를 통해 **’무제한 양적·질적 완화(QQE)’**⁶를 단행했습니다. 시중에 막대한 돈(엔화)을 풀어 화폐 가치를 떨어뜨리는 것이 목표였습니다.
구체적 내용: 연 2%의 물가 상승 목표제 도입, 마이너스 금리 정책(-0.1%) 도입, 막대한 규모의 국채 및 ETF(상장지수펀드) 매입.
목표: 엔화 가치 하락(엔저)을 유도하여 수출 기업의 경쟁력을 높이고, 디플레이션 심리를 인플레이션 기대 심리로 전환.

제2화살: 기동적인 재정 정책 (Flexible Fiscal Policy)

수단: 정부가 직접 돈을 쓰는 **’확장 재정’**입니다.
구체적 내용: 대규모 공공사업(특히 2020 도쿄 올림픽 인프라), 재난 복구 사업, 중소기업 지원 등 정부 주도의 경기 부양책.
목표: 금융 완화로 풀린 돈이 실물 경제로 흘러가도록 정부가 ‘마중물’ 역할을 하여 내수 경기를 활성화.

제3화살: 민간 투자를 촉진하는 성장 전략 (Growth Strategy)

수단: 일본 경제의 고질적인 병폐인 **’구조 개혁(Structural Reform)’**입니다.
구체적 내용: 법인세 인하, 여성 노동력 활용 증대(Womenomics), 농업·의료 분야 등의 규제 완화, TPP(환태평양경제동반자협정)⁷ 등 자유 무역 협정 추진.
목표: 일본 경제의 잠재 성장률 자체를 끌어올림.

## 2. 사나에노믹스 (Sanaenomics)의 등장: 아베노믹스 2.0

다카이치 사나에는 아베 신조의 강력한 지지를 받는 대표적인 ‘아베 키즈’이자 강경 보수파입니다. 그녀가 제시한 ‘사나에노믹스’는 기본적으로 아베노믹스의 골격을 계승하되, 시대적 변화(미중 갈등, 팬데믹)를 반영하고 그 한계를 보완하려는 특징을 가집니다.

사나에노믹스 역시 크게 세 가지 축(금융, 재정, 성장)으로 볼 수 있으나, 그 방점과 우선순위가 다릅니다.

핵심 1: 더욱 과감한 재정 정책 (MMT적 접근)

이것이 아베노믹스와의 가장 큰 차별점입니다.
주장: 아베노믹스가 디플레이션 탈출에 ‘절반의 성공’을 거둔 이유는 제2화살인 재정 정책이 충분히 강력하지 못했기 때문이라고 진단합니다.
구체적 내용: “인플레이션 목표 2%를 안정적으로 달성할 때까지 재정 건전화 목표(PB 흑자)⁸를 동결해야 한다.” 이는 사실상 ‘현대통화이론(MMT)’⁹에 기반한, 국가 부채에 얽매이지 않는 초(超)확장 재정 정책을 의미합니다. 위기 시(팬데믹, 대지진 등)에는 대규모 국채 발행을 통해 정부가 돈을 써야 한다는 것입니다.

핵심 2: 금융 정책의 계승 (BOJ의 역할 유지)

아베노믹스의 제1화살(금융 완화)은 그대로 계승합니다. 인플레이션 목표 달성까지는 현재의 대규모 금융 완화 기조를 유지해야 한다고 주장합니다.

핵심 3: 새로운 시대의 성장 전략 – ‘경제 안보’

이것이 두 번째 핵심 차별점입니다.
시대적 배경: 2012년 아베노믹스가 ‘세계화(Globalization)’와 ‘자유 무역(TPP)’을 성장 동력으로 삼았다면, 2021/2024년의 사나에노믹스는 ‘미중 기술 패권 전쟁’과 ‘팬데믹 공급망 붕괴’를 겪은 후입니다.
구체적 내용: 따라서 성장 전략의 핵심이 ‘자유 무역’에서 **’경제 안보(Economic Security)’**로 이동합니다.
- 핵심 기술 보호: 반도체, AI, 양자 컴퓨터 등 국가 전략 기술을 외부(특히 중국)로부터 보호하고, 정부가 막대한 예산을 투입해 국내에서 육성해야 한다고 주장합니다.
- 공급망 재편: 핵심 소재·부품의 공급망을 자국 혹은 동맹국(미국 등) 중심으로 재편해야 한다고 강조합니다.

## 3. 공통점과 차이점 심층 비교

두 ‘노믹스’는 ‘아베’라는 하나의 뿌리를 공유하지만, 시대적 배경과 강조점에 따라 명확히 구분됩니다.

3-1. 공통점 (Commonalities)

반(反)디플레이션 최우선: 두 정책 모두 일본 경제의 최우선 과제는 ‘디플레이션 탈출’과 ‘명목 GDP 성장’에 두고 있습니다.
확장적 거시 정책 선호: 금리를 낮추고(금융 완화) 정부 지출을 늘리는(재정 확대) ‘케인스주의적’ 총수요 부양책을 핵심 수단으로 삼습니다. ‘작은 정부’가 아닌 ‘적극적인 정부’를 지향합니다.
일본은행(BOJ)의 역할: 중앙은행이 정부의 정책 목표(물가 2%)에 적극 동참하여 통화 정책을 펴야 한다는 ‘정부-중앙은행 공조’를 강조합니다.

3-2. 차이점 (Differences)

비교 항목	아베노믹스 (Abenomics / 2012년~)	사나에노믹스 (Sanaenomics / 2021년~)
핵심 엔진	제1화살 (금융 정책) (중앙은행의 무제한 양적 완화가 주도)	제2화살 (재정 정책) (정부의 무제한 재정 지출을 더 강조, MMT적 성향)
재정 건전성	재정 건전화(PB 흑자) 목표를 ‘유지’ (비록 달성 못했으나, 명분상 존재)	인플레 2% 달성 전까지 재정 건전화 목표 ‘동결’ 주장 (더 급진적)
성장 전략 (시대정신)	‘세계화’ / ‘자유 무역’ (예: TPP 추진, 규제 완화)	‘경제 안보’ / ‘공급망 보호’ (예: 반도체 육성, 기술 보호)
주요 비판점	“재정 건전성을 파괴했다” “구조 개혁(3번 화살)이 실패했다”	“재정 규율을 완전히 포기했다” “지나치게 국수주의/보호무역적이다”

## 4. ‘달러 이후의 질서’와 두 정책의 함의

《현명한 투자자》의 관점과는 다르지만, ‘달러 이후의 질서’라는 거시적 관점에서 이 두 정책을 분석하는 것은 매우 중요합니다. 레이 달리오의 ‘빅 사이클’ 이론에 따르면, 미국(기축 통화국)이 쇠퇴기에 접어들며 막대한 부채와 내부 갈등을 겪고 있습니다.

아베노믹스의 함의 (미국에 대한 동조):아베노믹스의 핵심인 ‘무제한 양적 완화’는 사실상 미국의 양적 완화(QE) 정책을 그대로 따라간 것입니다. 이는 ‘달러’라는 기존 질서에 순응하고, 엔화 가치를 떨어뜨려(미국 용인 하에) 수출 경쟁력을 확보하려는 **’기존 질서(달러) 내에서의 생존 전략’**이었습니다.
사나에노믹스의 함의 (미국에 대한 동조 + ‘자강’)사나에노믹스 역시 기축 통화(달러)에 도전하지는 않습니다. 하지만 ‘경제 안보’를 전면에 내세운다는 것은, 미국이 주도하는 ‘대(對)중국 공급망 재편’에 적극 동참하겠다는 의미인 동시에, 더 이상 값싼 중국산 제품에 의존하는 세계화 시스템을 믿지 않고 **일본 ‘자신’의 핵심 기술력과 생산 기반을 다시 강화(자강)**하겠다는 의지를 표명한 것입니다.

즉, 아베노믹스가 ‘달러 질서’에 순응하여 이익을 추구했다면, 사나에노믹스는 ‘달러 이후의 질서’가 다가옴(미중 분열)을 인지하고, 미국 편에 서되(동맹) 독자적인 생존력(경제 안보)을 키워야 한다는, 더 방어적이고 국가주의적인 성격을 띠게 됩니다.

결론: 현명한 투자자와 일본의 경제 실험

《현명한 투자자》의 벤저민 그레이엄은 ‘안전마진’과 ‘내재 가치’라는 변치 않는 원칙을 강조했습니다. 그가 만약 아베노믹스와 사나에노믹스를 본다면 어떻게 평가했을까요?

그는 아마 ‘일본’이라는 거대한 기업을 분석할 것입니다. 아베노믹스가 ‘무제한 양적 완화(부채 증가)’라는 레버리지를 일으켜 화려한 외형(주가 상승)을 만들었지만, 정작 기업의 본질적인 체력(실질 임금, 잠재 성장률)을 개선하는 데는 미흡했다고 평가할 수 있습니다.

사나에노믹스는 여기서 한 걸음 더 나아가, ‘경제 안보’라는 이름으로 기업의 핵심 자산(기술)을 지키고, ‘초확장 재정’이라는 더 큰 레버리지를 일으키려 합니다.

그레이엄의 관점에서 현명한 투자자는 이러한 거시 정책의 변동성(미스터 마켓의 조울증)에 휘둘리기보다, 이 정책들이 과연 일본 기업들의 ‘내재 가치’를 실질적으로 높이고 ‘안전마진’을 제공하는지를 냉철하게 분석할 것입니다. 두 노믹스 모두 ‘달러 이후의 질서’라는 거대한 불확실성 속에서 일본이 살아남기 위한 몸부림이지만, 그 길이 ‘현명한’ 길이 될지는 오직 그 ‘결과’만이 증명할 것입니다.

각주(Footnotes):

¹ 《현명한 투자자 (The Intelligent Investor)》: 1949년 초판 발행. 벤저민 그레이엄 저. 가치 투자의 개념(투자 vs 투기, 미스터 마켓, 안전마진)을 정립한 투자계의 고전.

² 그레이엄의 ‘투자’ 정의: 이 정의는 오늘날 ‘가치 투자’를 규정하는 가장 핵심적인 문장이다. 이 세 가지 요건(분석, 원금 안전, 적절한 수익) 중 하나라도 빠지면 그레이엄은 이를 ‘투기’로 분류했다.

³ ‘담배꽁초(Cigar Butts)’ 투자: 워런 버핏이 스승 그레이엄의 전략을 묘사한 유명한 비유. 길거리에 버려진 담배꽁초(순유동자산보다 싼 주식)라도, 아직 한 모금(청산 가치)이 남아있다면 줍는다(매수한다)는 의미. 즉, 기업의 질(Quality)은 나쁘더라도 가격(Price)이 극단적으로 쌀 때 투자하는 전략.

⁴ 브레턴우즈 체제 (Bretton Woods System): 1944년 체결된 국제 통화 체제로, 미 달러를 금에 고정시키고 다른 통화들을 달러에 고정시킨 ‘금환본위제’. 1971년 닉슨 쇼크로 붕괴될 때까지 달러 기축 통화 시대의 근간이 되었다.

⁵ 아베노믹스(Abenomics): 아베 신조(Abe)와 경제학(Economics)의 합성어. 사나에노믹스(Sanaenomics): 다카이치 사나에(Sanae)와 경제학(Economics)의 합성어.

⁶ 양적·질적 완화 (Quantitative and Qualitative Easing, QQE): 일본은행(BOJ)이 시행한 비전통적 통화 정책. 단순히 국채 매입(양적)뿐만 아니라, ETF, 리츠(REITs) 등 위험 자산까지 매입(질적)하며 시장에 막대한 유동성을 공급한 정책.

⁷ TPP (Trans-Pacific Partnership): 환태평양경제동반자협정. 아베노믹스는 TPP를 제3의 화살(성장 전략)의 핵심으로 추진했으나, 이후 미국(트럼프 행정부)의 탈퇴로 CPTPP로 수정되었다.

⁸ 기초재정수지 (Primary Balance, PB): 국가의 총수입에서 이자 지출을 제외한 총지출을 뺀 값. 국가의 실질적인 재정 건전성을 보여주는 지표. 아베노믹스는 이 PB 흑자 전환을 목표로 했으나, 사나에노믹스는 이 목표를 일시 동결하자고 주장했다.

⁹ 현대통화이론 (Modern Monetary Theory, MMT): 자국 통화를 발행하는 국가는 파산할 위험이 없으므로, 심각한 인플레이션이 발생하지 않는 한 재정 적자나 국가 부채에 얽매이지 말고 적극적인 재정 지출을 통해 완전 고용을 달성해야 한다는 비주류 거시 경제 이론. 사나에노믹스의 재정관은 MMT와 상당히 유사하다는 평가를 받는다.